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2019年投資策略:市場演繹的幾條路_20190226_國泰君安_30頁 金牌
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     。 2/ 核心觀點 01 回顧2010年以來上證綜指,共發生過7次“踏空”行情,結果不盡相同。從歷史上踏空行情表現來看,無盈利估值修復行情的結果,主 要取決于兩個因素,其一,風險偏好上行結束;其二,經濟數據證偽。若政策寬松預期與盈利復蘇預期能有效銜接,市場的上行也將一 直持續;反之,估值上行動力終將為盈利回落壓力對沖。此外,政策的方向變化,也易通過風險偏好回落傳導。。 02 03 04 市場運行或由第四象限遷移至第二象限。從價格角度來看,下一階段CPI有望階段小幅上行,主要原因有三:其一,食品價格有上行壓 力;其二,去年同期基數較低;其三,社融規模帶來價格復蘇預期。從經濟角度來看,下一階段增長可能繼續放緩,主要原因有三: 其一,地產新開工有回調壓力;其二,制造業投資面臨下行壓力;其三,全球經濟增速放緩帶動需求回落,出口壓力猶存。在投資時 鐘框架下,當前運行區間可能由第四象限向第二象限遷移,第四象限估值分布總體偏低,第二象限估值顯著提升,成長受益較為明 顯。 據“國君總量五大交易”及當前市場運行邏輯,建議重視結構,推薦科技、周期及券商板塊。結合美林時鐘推演和歷次踏空行情EPR 變化對比,當前積極因素仍在發力,風險溢價下行空間仍存。據國君“2019年五大交易”,外資定價板塊已經表現,科創板定價邏輯 逐漸升溫。從配置結構上來看,建議重視結構的選擇,推薦風險溢價回落敏感的科技成長板塊;受益市場活躍度顯著提升及金融供給 側改革邏輯,推薦券商板塊;據貨幣向信用有效傳導的預期,推薦經濟復蘇受益顯著的周期板塊。 近期市場風險偏好超預期修復,上演“踏空”行情。本輪行情連續7周收陽。從市場驅動來看,政策邊際優化遠超預期是核心驅動。風 險溢價數據上看,下行至中樞仍有空間;政策上看,未來政策改善預期猶存。經濟上看,傳統的經濟數據空窗期,證真期仍待時日; 外圍看,近期中美經貿談判預期好轉、美歐澳印央行均釋放出偏寬松信號。經濟證真、證偽前,風險偏好驅動的估值行情大概率仍將 延續。 3/ 如何理解年初以來“踏空”行情?A股歷史上是否出現類似情形?01 再見“踏空”行情 324/ 2019年初以來,A股上漲過程呈現出加速狀態,中途沒有發生顯著回調。從行業風格指數來看,表現出從消費、金融、周期、 成長順次發力。 從市場驅動來看,當前仍處于春季躁動的時間窗口,傳統的經濟數據空窗期、開年金融數據強勁(1月社融數據強勢)、春 節后流動性改善、機構跨年配置、“兩會”政策預期等因素仍在起作用。此外,近期中美經貿談判預期好轉、美歐澳印央行 均釋放出偏寬松信號、國內資本市場新政不斷、對外開放舉措陸續推進等因素也有利于風險偏好的提升。01市場風險偏好迅速修復,上演“踏空”行情 數據來源:wind,國泰君安證券研究數據來源:wind,國泰君安證券研究 年初以來風險偏好迅速修復,市場普漲風險偏好修復下,兩融數據已開始重新回升。。。。。。



     
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