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2018利率市場三季度展望:曲折攀升_20180928_南華期貨_13頁 金牌
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資料類型 市營報告
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     2018利率市場三季度展望請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2 一、行情回顧2018年初以來債券市場經歷了國際貿易爭端催化避險情緒、流動性實質偏松等利好 影響后,收益率接連走出階段下行的態勢。但進入2018年三季度,政治局會議定調政 策轉向(定下積極財政政策,“去杠桿”轉向“穩杠桿”)之后,利率債行情由趨勢性下 行轉為震蕩。積極財政一方面制約經濟下行空間,另一方面,8、9月份地方債發行放量, 這對于更多依賴配置盤的國債來說,壓力陡增。從八月初的低點至今,10年期國債和國 開債收益率均調整了20bp左右。目前從盤面上看,10年國債收益率基本在3.55%-3.65% 的區間震蕩,而10年國開債收益率則在4.2%-4.3%的區間震蕩,多空博弈激烈,近期債 市經歷調整之后,略微失去方向。國債期貨進入六月中旬以后開啟一波年內最大漲幅,適逢國際貿易爭端態勢擴大, 圖1.1國債關鍵期限收益率 圖1.2 國債期限結構資料來源:Wind資訊南華研究 資料來源:Wind資訊南華研究圖1.3 國開債關鍵期限收益率 圖1.4 國開債期限結構資料來源:Wind資訊南華研究 資料來源:Wind資訊南華研究2.5 3.0 3.5 4.0 4.51Y %3Y %5Y %7Y %10Y % -20.0 -10.0 0.0 10.0 20.0 30.0 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 1Y3Y5Y7Y10Y △bp(右) 2018-09-202018-06-29 2.5 3.0 3.5 4.0 4.5 5.0 5.51Y %3Y %5Y %7Y %10Y % -80.0 -60.0 -40.0 -20.0 0.0 20.0 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 4.5 1Y3Y5Y7Y10Y △bp(右) 2018-09-202018-06-292018利率市場三季度展望請務必閱讀正文之后的免責條款部分 3 避險情緒升溫,工業增加值和社融等經濟數據均不及預期,疊加7月初央行實施的年內 第三次定向降準,進一步印證了市場對于貨幣政策放松的看法。但進入8月以來,國債 期貨開始大幅調整,具體來看有這三重因素:(1)銀保監會明確落實無還本續貸等措施, 引導機構加大信貸投放進一步加強寬信用預期;(2)7、8月份CPI超預期,抬升通脹預 期;(3)地方債發行提速,供給端壓力增強。截止目前,市場情緒也略偏空。成交方面, 8月下旬后成交、持倉下降明顯,交易活躍度下降。2018年8月17日,2年期國債期貨 在中國金融期貨交易所掛牌上市,目前交易不活躍。二、宏觀經濟回顧與展望2.1 經濟溫和回落投資數據連續下滑,財政對基建拉升有限,消費同比也有所下滑,經濟難掩疲態。 投資方面,固定資產投資同比增速已連續六個月走低。房地產投資保持高位,制造業投 資有所回暖,但基建投資持續大幅下滑,是造成投資數據萎靡的主要原因。樓市價格居 于高位,房地產投資數據較好,新開工增速創兩年新高,但在融資偏緊的環境下,投資 增速恐難以保持。同時,由于經濟放緩,今年以來財政收支增速均呈下滑態勢,目前雖 然鼓勵地方債發行以及企業與地方政府的合作項目,但對經濟的拉升有限。消費方面, 加杠桿買房對居民消費的擠出效應開始顯現,加上受經濟下滑影響,居民收入增長有限, 今年以來消費增速持續低迷。外貿方面,雖然進出口數據年內表現尚可,但國際貿易摩 擦將會帶來較大不確定性。總體來看,投資增長缺乏支撐,消費增速也將繼續放緩,四 季度經濟預計溫和回落。圖1.5 T1812基差走勢 圖1.6 10年國債期貨成交與持倉 資料來源:Wind資訊南華研究 資料來源:Wind資訊南華研究0.0 0.2 0.4 0.6 0.8 1.0180004180011 20,000 40,000 60,000 80,000 100,000 0 20,000 40,000 60,000 80,000 100,000 120,000T成交量 手 T持倉量 手 2018利率市場三季度展望請務必閱讀正文之后的免責條款部分 4 2.2 通脹整體可控受洪澇災害和豬瘟疫情影響,近期CPI上漲超預期。鮮蔬和豬肉價格上漲,大幅拉 升食品項同比,進而帶動CPI同比增長。但這些主要是短期影響因素,隨著災害影響的 消失,食品項漲幅將趨緩。房地產調控政策成效初顯,房租不會大規模上漲,服務價格 亦難上漲,對物價拉動有限。總體來看,年內沒有顯著推升通脹的因素。以環比變動的 歷史趨勢模擬來看,四季度CPI可能小幅走高至2.5%,整體仍舊溫和。PPI同比延續回落趨勢,環比低位震蕩。四季度環保限產可能有所放松,商品價格 缺乏持續上漲動力,不會帶來PPI的大幅抬升。考慮到去年四季度的高基數,預計PPI 同比漲幅稍有回落。圖2.1.1 固定資產投資增速 圖2.1.2 行業固定資產投資增速 資料來源:Wind資訊南華研究 資料來源:Wind資訊南華研究圖2.1.3 消費增速 圖2.1.4 財政收支增速 資料來源:Wind資訊南華研究 資料來源:Wind資訊南華研究0.0 5.0 10.0 15.0 20.0 25.0 30.0 35.0 40.0 20 11 /0 2 20 11 /0 8 20 12 /0 2 20 12 /0 8 20 13 /0 2 20 13 /0 8 20 14 /0 2 20 14 /0 8 20 15 /0 2 20 15 /0 8 20 16 /0 2 20 16 /0 8 20 17 /0 2 20 17 /0 8 20 18 /0 2 20 18 /0 8 固定資產投資完成額:累計同比 %房地產開發投資完成額:累計同比 %0 5 10 15 20 25 30 20 14 /0 4 20 14 /0 8 20 14 /1 2 20 15 /0 4 20 15 /0 8 20 15 /1 2 20 16 /0 4 20 16 /0 8 20 16 /1 2 20 17 /0 4 20 17 /0 8 20 17 /1 2 20 18 /0 4 20 18 /0 8 制造業:累計同比 % 房地產業:累計同比 %基建:累計同比 %8.0 10.0 12.0 14.0 16.0 18.0 20.0 22.0 20 11 /0 1 20 11 /0 7 20 12 /0 1 20 12 /0 7 20 13 /0 1 20 13 /0 7 20 14 /0 1 20 14 /0 7 20 15 /0 1 20 15 /0 7 20 16 /0 1 20 16 /0 7 20 17 /0 1 20 17 /0 7 20 18 /0 1 20 18 /0 7 社會消費品零售總額:當月同比 %40.0 20.0 0.0 20.0 40.0 60.0 80.0 100.0公共財政收入:當月同比 %公共財政支出:當月同比 % 。。。。。。



     
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