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金融期貨月報:政策與風險的對沖_20180730_華泰期貨_16頁
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資料類型 金融綜合
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上傳時間 2019-6-21
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      資料簡介
     
     華泰期貨|金融期貨月報 2018-07-302 / 16 金融期貨——引回顧7月的債券市場,伴隨著貿易戰第一槍的落地和政策層面從松貨幣緊信用向雙寬的邊 際轉向,利率債整體呈現高位回落的特征。具體來看,在央行大幅凈投放資金的環境下,資 金面明顯寬松,利率債短端收益率下行明顯,長端收益率先是有所下行,隨后寬信用政策導 向推動收益率有所回升。信用債受到寬信用政策影響也很明顯,成交活躍度明顯上升,其中 城投債收益率下行更為明顯,但產業債結構分化仍然存在。回顧7月的股指市場,中美貿易戰初步落地后,政策托底跡象越來越明晰,貨幣政策的中 性轉松,對信用風險以及非標融資萎縮的托底,市場流動性緊張情況出現緩解,股市在后半 月出現階段性的反彈走勢。不過盡管股市中周期、基建板塊在國常會后表現強勁,債市中城 投獨領風騷,但商品市場表現似乎相對冷靜,未反映出多少基建投資需求大幅回暖的跡象。 從這個分化來看,市場對于準財政放松是否是“大水漫灌”還存在較大分歧,因此才會呈現 出結構性特征,股市也在連續反彈之后再次回到陰跌調整的區間中去。基本面——關注緊信用結構性轉松對基建的提振回顧二季度經濟數據來看,2018年二季度GDP同比增長6.7%,一季度同比增長6.8%。1- 6月規模以上工業增加值同比6.7%,預期 6.8%,前值 6.9%,6月規模以上工業增加值同 比6%,預期 6.5%,比5月回落0.8個百分點;2018年1-6月份,全國固定資產投資(不 含農戶)297316億元,同比增長6%,增速比1-5月份回落0.1個百分點; 6月社會消費品 零售總額30842億元,同比名義增長9.0%,高于前值8.5%,超過預期值8.8%。扣除價格 因素實際增長7.0%。投資方面,1-6月全國固定資產投資同比增長6%,增速比1-5月份回落0.1個百分點。隨著 宏觀去杠桿以及規范地方債務的影響下,基建投資和房地產投資增速均出現不同程度下行 趨勢。其中地產投資累計同比增長9.70%,較上月下降0.5個百分點,基建投資同比增速大 幅降至3.31%。增幅下滑的原因主要是因為地方政府融資受限以及房地產企業融資環境惡 化所導致的。1-6月制造業投資累計同比增長6.8%,增長原因主要是利潤回升、貿易戰透支 出口以及基數效應三方面原因。工業方面,1-6月規上工業增加值同比增長6.7%,較1-5月下降0.2個百分點,6月單月增 速為6.00%,較4月下降0.8個百分點,符合下行的預期。6月工業增加值數據表現回落明 顯,三大產業增加值全線回落,主要原因在于去年6月工業增速增長相對過快,基數效應 作用相對較大,再就是內需疲弱導致市場出現供需兩弱的局面,經濟下行拐點基本確認。 華泰期貨|金融期貨月報 2018-07-303 / 16 消費方面,2018年6月份,社會消費品零售總額30842億元,同比名義增長9.0%,高于前 值8.5%,超過預期值8.8%。受假期因素影響疊加618電商打折促銷,6月份消費轉降為升, 但是遠低于去年同期11%的同比增幅。公布的15個分項中有10個增速較5月有所增長: 其中家具以及家用電器較5月增幅達到1.2個百分點以及1.0個百分點,與房地產銷售回暖 相符合。石油制品消費分項較上月上升0.9%,也印證原油價格回升對消費有所助力。圖 1: GDP增速單位:%圖 2: 投資單位:%數據來源:Wind 華泰期貨研究院數據來源:Wind 華泰期貨研究院圖 3: 地產開發單位:%圖 4: 土地購置 單位:%數據來源:Wind 華泰期貨研究院數據來源:Wind 華泰期貨研究院3 8 13 18 23 28 2000-032003-032006-032009-032012-032015-032018-03 GDP實際增速GDP名義增速 0 5 10 15 20 25 30 2012-072013-072014-072015-072016-072017-07 固定資產投資制造業 基建投資房地產開發投資 -40 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 2013-052014-052015-052016-052017-052018-05 房屋施工面積房屋新開工面積房屋竣工面積 -40 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 50 60 2013-032014-032015-032016-032017-032018-03 購置土地面積累計同比土地成交價款累計同比華泰期貨|金融期貨月報 2018-07-304 / 16 圖 5: 工業增加值 單位:%圖 6: 消費增速單位:%數據來源:Wind 華泰期貨研究院數據來源:Wind 華泰期貨研究院伴隨著近日財政政策態度明顯轉變,對比上半年現在無論是貨幣、監管還是信用都發生了 結構性轉向,下半年基建是否能如期托底值得關注。基建投資增長之所以出現上半年的疲 軟狀態,核心因素在于地方政府廣義資金來源受阻。由于上半年兩會推遲,政府發債文件公 布較晚,上半年地方債券發行低于往年節奏。2018年1-6月份地方政府債券發行總量為1.41 萬億,低于去年同期1.86萬億,同比下降24.18%。此外,金融監管及去杠桿造成表外非標 及委托貸款急劇萎縮,信托通道類業務繼續收縮,非標投向基建的資金降低,地方政府、城 投公司資金來源緊張,影響基建投資萎靡不振。圖 7: 地方債上半年發行與到期單位:億元圖 8: 表外融資快速縮水單位:億元數據來源:Wind 華泰期貨研究院數據來源:Wind 華泰期貨研究院從自籌資金(基建投資的主要資金來源)來看,目前緊信用政策出現邊際性的轉松,預計下 半年城投債發行規模將有望增加。上半年在金融去杠桿嚴監管背景下,流動性的缺失以及 信用違約事件頻發給城投債也帶來沖擊,除3A外的城投利差均出現明顯的上行。目前積極 -0.27 -0.07 0.13 0.33 0.53 0.73 0.93 1.13 -4 -2 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 2013-052014-042015-032016-022017-012017-12 工業增加值環比(右軸)工業增加值同比 0 2 4 6 8 10 12 14 16 2013-052014-052015-052016-052017-052018-05 社會消費品零售總額當月同比 限額以上企業消費品零售總額當月同比 -4000 -2000 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 2016-012016-062016-112017-042017-092018-02 總發行量(億元)總償還量(億元)凈融資額(億元) -20,000.00 -10,000.00 0.00 10,000.00 20,000.00 30,000.00 40,000.00 -30000 -20000 -10000 0 10000 20000 30000 40000 2015-012015-102016-072017-042018-01 新增委托貸款新增信托貸款 新增未貼現銀行承兌匯票非標融資。。。。。。



     
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